破钞是“太阳”产业——固然因为地球的通顺而产生了东升西落的现象皇冠登陆，但领有恒定而顺心的本体。面对这么的太阳产业，投资便成为了一场更需要耐力和定力的长跑。

黑蚁为什么说破钞投资历久有契机？深耕食物饮料破钞行业多年，黑蚁老本的投资方法论是什么？

在FBIF2023食物投融资分论坛，黑蚁老本独创及治理搭伙东说念观念沛元围绕“破钞投资是一场长跑”进行了主题共享，带公共沿途寻找食物行业的“长坡厚雪”。

内容着手：6月15日，FBIF2023食物饮料创新论坛，食物投融资分论坛

共享嘉宾：张沛元 黑蚁老本独创及治理搭伙东说念主

【下文左证演讲整理，内容有删省】

黑蚁老本是2016年竖立的一家专注破钞投资的机构，在食物饮料行业还是投了许多品牌：在奶茶里投了喜茶，饮料投了元气丛林，酒投了江小白，乳业投了简爱酸奶等，5年里差未几投了30多家公司。

今天的主题是“破钞投资是一场长跑”，对于长跑的话题，咱们从三方面跟公共探讨：

1、长跑的赛说念：什么样的赛说念相宜长跑？

2、长跑的驱能源：破钞投资这场长跑靠什么驱动？

3、策略：怎样判断一个企业能否历久班师？

食物饮料赛说念为什么相宜长跑？

为什么破钞边界不错有长跑的契机？这是什么样的赛说念？

起始，破钞行业提供了东说念主们平方生存中必须的商品与行状，食物饮料更是为咱们每个东说念主提供物资和精神的营养。从阛阓范畴的角度而言，食物饮料当先于能源、化工、高技术产物与交通运载，即使在经济阑珊时间，食物饮料的破钞指数也依旧坚挺，何况展现出极端强的抗周期性。

破钞阛阓滋长着浩瀚的契机，从老本阛阓发扬来看，比年来破钞公司的市值发扬当先行业大盘，2000-2022年时间，A股的平方破钞板块完竣了约124倍的增长，可选破钞也完竣了约9倍的增长。而就食物饮料行业而言，A股上市公司的总市值达到7.0万亿，位列第三，仅次于银行和医药；其他破钞子行业加在沿途则合计11.3万亿。公共看到这个赛说念长短常长，而且宽的。长是穿越周期，时期极端长；宽是赛说念极端大。

当年的三年是相比极重的三年，五行八作濒临着浩瀚的不细目性，然而咱们看到在破钞场景重新大开之后，食物饮料比其他行业展现出了更大的复苏弹性。

破钞的特点是全世界齐准的，范畴大、褂讪、穿越周期。那在中国，这里面有什么新的令东说念主焕发的场地呢？

起始，中国最大的上风是阛阓够大。中国事全球第二大经济体，有全球第二大破钞阛阓、第一大网罗零卖阛阓，有最强的破钞供应链和首先进的破钞基础要津。从需求端来看，咱们有14亿东说念主口基数，有不休增长的中产阶层破钞群体。

从供给端来看，中国在许多行业提供了全球产能的近30%，在全球供应链加快重构的布景下，不仅展示出浩瀚的成本上风，还展现出鉴定的供应才智。

从破钞的基建来看，中国的电商生态，包括中国的高铁累计公里数，还有中国的快递基定都给中国的破钞阛阓带来浩瀚的发展活力。

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实在的驱能源在于：结构性变化

下一部分讲讲长跑的驱能源。

长跑和短跑的永诀在于长跑是有氧通顺，有氧功能主要靠脂肪理解，是以长跑供能体系的驱能源和短跑是不一样的。

在破钞投资这场长跑里，怎样找到呈报的驱能源？咱们认为来自5个字：结构性变化。

黑蚁当年一直在探究中国破钞阛阓的结构性变化。那什么叫结构性变化？

有两个环节点：一是历久趋势，它不陪同短期的经济周期而变动，而是社会文化发展到一个阶段所冉冉产生的变化；二是不能逆，结构性变化在破钞的三个要素（供给、需求、渠说念）里都不错找到。

为什么结构性变化不取决于经济的趋势？

比如，当公共养成了通顺习气且通顺频率不休栽种，就会花更多的钱打通纳降装，更少的钱买闲散服装，是以钱从闲散类转到通顺类，这即是结构性变化。天然服装的合座破钞可能因为经济的周期出现波动，但这个波动所带来的影响小于结构性变化带来的影响。对于一级阛阓投资来说，找到了结构性变化，何况找到合适的买卖时势去把捏住这种结构性变化，就不错找到投资契机。

咱们再拆解一下，从三个破钞身分对中国的结构性变化进行剖析，有破钞者、渠说念、供应链。

咱们先看一下破钞者端，需求有什么样的变化。起始，刚提到东说念主们通顺意志在提高，通顺代表健康，是以东说念主们对健康的关怀代表一种趋势，尤其在食物饮料边界，健康化的创新极端迅猛。举例黑蚁投的元气丛林，即是健康食物创新的缩影。再如公共看到东方树叶，这一也曾被喻为“最难喝饮料”的饮料在当年两年销售额大涨，健康化即是一个结构性趋势。

第二是咖啡，亦然一个结构性的趋势，越来越多东说念主享受这种饮料以及生存表情。咖啡以前是两大场景，第一是速溶，第二是商务性咖啡，如星巴克。然而在咖啡阛阓越来越锻真金不怕火之后，咱们以为咖啡会酿成越来越多元化的破钞，从以前唯有速溶和商务，酿成刚需的咖啡和享受型的咖啡。刚需的咖啡一定要有性价比、要快，这即是瑞幸等品牌来满足的。

咱们认为消勉力会再分化成南北极，一端有益走性价比，另外一端走体验性阶梯，提供精神属性价值。而咖啡天生具备这两个价值，这在别的国度也考据了。在咖啡越来越锻真金不怕火的时候，公共对咖啡的体验需求也会分化，需要一个更有个性、更有生存试吃的咖啡品牌来满足，也即是杰作咖啡。是以咱们投资了M Stand，他们将空间遐想、艺术和咖啡文化情投意合，来为破钞者注入持续的簇新感和刺激感，来提供咖啡除了功能属性之外的情谊价值。这亦然一种结构性的变化。

还有，跟着国度抽象实力越来越强盛，民族骄贵感也会驱动公共在破钞上的选拔。当作四大便捷面巨头中唯一拒却日资注入的企业，白象一度远远逾期于另外三家，关系词在近两年，白象也展现出远超于行业的销售增长。这背后是它25年物换星移的效用品性，举例历久雇佣颓势东说念主士，同期也历久试验社会职守，它在郑州暴雨时间倾囊相助，这种缄默付出被破钞者所寄望到。寄望到之后，在网上进行了传播，径直股东了它销售额的高增长。

这些是咱们看到的需求端的破钞者变化，也即是健康的趋势、对体验的条款以及对民族骄贵感的需求，它们是不陪同经济周期而变化的。

从渠说念端来看，渠说念变化历久唯有一个主旋律，那即是变得更有用率，因为渠说念的中枢是作念匹配。当咱们在探讨破钞左迁照旧升级时，咱们也要探讨渠说念的效率，因为当渠说念的效率大幅栽种，破钞者就不错用更低廉的价钱买到更好的产物，固然从价钱上看起来是左迁，但其实是破钞升级。

电商对卖场的冲击催生出了新的线下时势。2022年世界大卖场渠说念同比下滑11%，背后的原因是：大卖场原本的买卖时势是依靠高频低毛利的生鲜来蛊卦客流，通过标品更多的百货去赚取利润。但因为电商的冲击，标品被电商渠说念分流，是以对它们的买卖时势提倡了很大的挑战。

而电商无法取代的那些品类，催生出垂直的、更衔尾社区的时势，包括零食集合店、熟食和生鲜生果店都发展成了社区业态，这长短常大的契机，亦然不能逆转的结构性变化。咱们投资的一家企业，叫赵一鸣零食，亦然发展很快的作念下千里阛阓的量贩零食集合店。

赵一鸣零食

图片着手：小红书@赵一鸣零食

供给端的变化主要来自于技能的冲突和持续的工业化。有许多顶端的食物生物技能在这几年不休被哄骗到食物边界。咱们投资的简爱酸奶到今天还是走入第8个岁首，它作念的是总结酸奶本体。在不添加任何其他配料、纯靠乳酸菌发酵的情况下，通过对产物工艺的锦上添花，收效搭建“无蔗糖不酸”的完善坐褥制造体系，保证了酸奶褂讪的口感、情状、酸甜度，从而完竣无添加剂低温酸奶从0到1的技能冲突。同期，简爱也不休加码自己供应链配置，打通了从牧场到工场的全产业链袒护。

简爱酸奶

图片着手：简爱Simplove公众号

再即是持续的工业化。下一个案例是袁记云饺，它通过手工现包的品性完成现包水饺对速冻水饺的升级，同期用工业化技能和技能处置了效率的问题，因为要现包不是一件难事，佳偶妃耦店每天早上5点钟和面打肉不错作念到现包，但成本很高，包括东说念主力成本、用户信任成本等。因为要获取用户信任，对佳偶妃耦店来说是需要时期的，唯有在这个社区狡计了10年才可能取得饱和的信任，让这个生意变得可持续。问题在于，不能以范畴化复制。但当前袁记云饺通过工业化的技能完竣了品性、信任与范畴化，既处置了效率圭臬化，也即是成本的问题，又处置了体验的升级。当前袁记云饺在世界已有近3000家店的范畴。

袁记云饺

图片着手：袁记云饺官方公众号

总结一下，咱们认为什么是长跑的能源？即是结构性变化，有需求端的变化、供给端的变化和渠说念端的变化，这些变化为中国的破钞注入了连续陆续的能源，也带来了投资契机。

体验 vs. 效率，选对阶梯即是策略

长跑需要什么样的策略。

咱们怎样判断一个企业能不大略历久班师？在黑蚁里面，会参照效率和体验的二分法。在咱们看来，自古以来大略成为伟大企业的企业，绝大部分是在这两条路上收效的代表：

一是效率，二是体验。

什么是体验？体验的中枢是各异化，要提供跟竞争敌手不同的产物或者更好的产物，这叫作念体验。

效率的中枢是成本，不错是带来更低廉的价钱，也不错在相通的价钱上获取更多的资源，比如更广的袒护、更多的曝光，或者更快的行能源。

咱们以为买卖时势的进化标的历久是在体验和效率上进行不休的栽种，而极致的买卖时势时常在体验和效率上持续当先竞争敌手。然而咱们相比严慎的是，遭受在中间的公司，两端都思要，但时常两端都作念得不太好。

我举一个例子，比如茅台(600519)，唯一无二的体验通过情谊来完竣，这长短常强有劲的表情，历史已广泛次考据过。还有一种表情是通过供应链，在食物行业，通过强控上游来保证食物最终的体验是达到了更好的后果，比如洽洽瓜子，通过自建上游产区来完竣产物的各异化。

包括咱们在北京投了一家作念烤串的公司，叫“很久以前羊肉串”，作念供应链强控，它会指定用什么样的羊，再指定宰杀场，导致它的羊肉不蘸料都厚味，比起竞争敌手产生持续性的体验各异。

很久以前羊肉串

图片着手：官方视频截图

效率的例子，Costco是代表案例，通过精确SKU，销售时势带动。海天和百威属于坐褥效率的极致，通过当代化的技能和更先进的坐褥时势，完竣了更低的单元坐褥成本，使他们在渠说念端不错给出更多的利润，通盘这个词买卖时势不错袒护得更广。

咱们一直期待找到在效率或者体验上持续当先竞争敌手的企业，但有两点需要强调：第一，体验和效率是不错彼此促进的；第二，在不同的时期，不同企业发展的阶段它的导向亦然不错改换的。

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对投资机构而言，咱们认为要找到体验和效率的突变。体验不错通过技能达到通盘这个词体验的栽种或者是各异化，比如戴森的电机技能不错让通盘这个词体验进行突变。效率亦然不错进行突变的，比如说通讯技能不错让渠说念的用度缩小，这亦然突变。

契机的判断在于，企业的策略、计谋上，有莫得观念在体验和效率上持续当先竞争敌手。

咱们投资的赵一鸣零食是聚焦效率计谋的极佳代表，它通过纠正传统零食经销渠说念，径直与品牌方及工场相助，缩小涨价倍率，为破钞者提供极具性价比的商品选拔，也为食物饮料企业的发展大开了触达至州里县级破钞者的新的可能。这是一个极端健康的时势，达到三赢的时势——买到价廉物好意思的破钞者赢了、赚到钱的加盟商赢了、公司品牌还能持续盈利。同期当达到更大的范畴之后，它不错跟上游拿到更大的议价权，卖得更低廉，持续把它的运营导向专注在缩小成本，是持续进行成本计谋的一个典型案例。

咱们投资的喜茶则是体验到效率的表率，当作奶盖茶发明者和新一代奶茶的草创者，喜茶通过唯一无二的产物、极简工业风的门店遐想、系列内容营销陶冶了品牌的高势能，但跟着品牌的不休发展，喜茶也退换价钱降至15-20元价位段，并通过加盟时势放大自己势能，进而将体验方面的上风转移为效率竞争上的助力。

在这么的情况下，异日它竞争的导向从体验酿成了效率，为什么？因为这个行业还是和10年前不一样了，还是出现许多产物强的敌手，这时候驱动要转到效率。是以公共看到喜茶这两年作念的动作，退换门店，把大的门店退换为小的门店连续优化，这时候它还是不需要再去依靠那些机场店、高干涉、高产出的门店去拉品牌的势能。更低的门店干涉、更快的回本周期以及更低廉的价钱，让它的阛阓变得更大。喜茶本年也达到了功绩绸缪的新高。

公共所熟知的特斯拉亦然一样，把电车的体验冲突到跑车级别，但最终特斯拉赢得阛阓是要靠坐褥效率，通过30万的Model 3去比拼坐褥效率。

总结一下，为什么咱们说破钞投资是一场长跑？

第一，破钞赛说念极端宽、极端长，这是由破钞阛阓决定的，中国阛阓又尤其宽、尤其长。

第二，破钞的驱能源是结构性的变化，中国长短常有活力的阛阓，破钞者在变化、渠说念在变化、供应链在变化，极端多的契机。

第三，是策略，咱们但愿找到大略在体验或者效率上持续当先敌手的企业。

本文首发于微信公众号：FBIF食物饮料创新。著述内容属作家个东说念主不雅点皇冠登陆，不代表和讯网态度。投资者据此操作，风险请自担。