为向投资者普及ETF基础学问，增强住户的财富配置才气，招商证券集合全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛。旨在匡助投资者更深化地了解ETF家具的投资特质和上风，同期也为投资者提供一个奉行和学习的平台，不绝助力行业高质地发展。

　　7月始至10月，招商证券“招财杯”ETF实盘大赛与《寄予了基金》互助走进闻明基金公司，聚焦ETF这一独特开放式基金家具，磋议当下ETF投资趋势和热门契机，旨在匡助投资者更深化地了解ETF家具的投资特质和上风，增强财富配置才气。

　　科技新周期之下，咱们应该如何判断科创50指数现时的估值水平以及投资性价比？有哪些投资干线值多礼贴？科创50能否走出我方的“科技牛”？招商证券×《寄予了基金》系列直播第三场邀请到了易方达基金司理、基金司理助理李栩，与投资者进行深化的共享与磋议。

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　　东谈主物简介

　　李  栩 

　　李栩先生，金融硕士，易方达指数投资部基金司理，现任中概互联网港股ETF、沪港深500ETF指数、物联网50ETF等多只的家具基金司理，ETF投资责罚西宾丰富。

　　01

　　科创50投资价值突显

　　盈利估值匹配度仍较好

　　全景网：咱们许多投资者齐有一个疑问，科创板50指数2020年开动发布之后，资格了几年独特的疫情时期，那么他的历史估值参考意念念有多大？咱们应该怎么去判断当今的估值水平以及投资性价比？

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　　李栩：对于现时科创板50指数的估值水慈悲投资性价比，咱们不错从市盈率的角度登程，末端2023/6/12，科创板50指数的PE（TTM）和近3年的估值分位数差异为41.44倍和18.3%，不错看到尽管科创板50指数因为成长性较强估值较高，然而分位数处于历史较低分位数上；市净率角度也一样如斯，科创板50的PB（LF）和分位数为4.37倍和9.8%。

　　除了从市盈率的角度对科创板50张开估值分析，咱们也不错从盈利方面开端，22年科创板50指数的盈利保持较快增长而况增速有所回升，22全年指数营收累计同比为36.17%，归母净利累计同比为37.0%，均高于A股其他主要指数。可见指数成份股在经济触底的情况下盈利大略保管较强的韧性。

　　因此勾通盈利和估值不错看到，科创板50的盈利估值匹配度更优，投资价值一经突显。这里领受的措施是PEG估值措施，即市盈率相对盈利增长比率，其中市盈率用各个指数最新的PE（TTM）暗示，盈利增长比率用归母净利润（TTM）同比增速暗示。通过对比不错发现，末端本年一季度末，营业收入和归母净利润增速达到43.7%，对于一季度指数PEG估值为处于1倍傍边水平；沪深300、中证500和中证1000齐高于1倍，因此咱们认为科创板的估值盈利性价比相对更高，匹配度更优，投资的性价比相对更高。

　　全景网：末端5月底，科创板50ETF的总限制一经破千亿，无论从行情发扬如故资金布局来看，科创板齐是阛阓的矜恤焦点之一。瞻望后市，您认为科创板有哪些投资干线值得投资者去矜恤和把捏？

　　李栩：咱们不错用“三重贝塔”的主张来综合现时经济周期中科创板50的投资干线。三重贝塔差异为三种不同的上行驱能源，它们差异是半导体的产业上行、国产替代以及东谈主工智能，三重因素的共怡悦用有望为科技产业通达新一轮的上行空间。

　　领先，内行半导体景气周期有望于年内见底，科创板50有望迎来估值开发。科创板50指数中半导体占比近50%，内行半导体景气周期部分决定了科创板的beta。从历史规则看，一轮内行半导体景气周期的平均时长为44个月傍边，当今来看，上一轮周期不绝了46个月，基本面已运行至半导体周期的底部，2023年下半年有望迎来内行半导体上行周期。从股价与基本面的干系来看，股价通常会提前1-2个季度傍边反馈半导体的景气周期，迎来估值开发。

　　其次，国产替代、自主可控或将进一步激勉科创板增长后劲。科创板聚焦于“硬科技”，是A股阛阓提拔高水平科技自立自立的热切阵脚，涵盖了浩繁国产替代界限的热切上市公司。现时，信息本领界限的中枢软硬件国产化率较低，如CPU、操作系统的国产化率均仅在10%傍边，弥远成漫空间宽阔。另一方面，正因为国产替代周期处于幽静爬升阶段，深度参与国产替代的标的也领有更为踏实的事迹。

　　临了，以东谈主工智能为代表的新一轮内行科技立异周期处于爆发初期。本年以来，以数字中国建设为代表的国内务策干线与以ChatGPT为代表的东谈主工智能产业趋势形成了考究共振，国内东谈主工智能板块行情活跃。科创板50指数中东谈主工智能中枢企业的权重占比卓绝30%，显耀高于其他宽基指数，具备较好配置价值。从下行风险来看，当下科创板50指数已回调至3月AI行情启动时点位隔邻，具备较高的赔率。

　　全景网：科创板50指数的要素股来源于科创板，同期，阛阓中有许多东谈主将科创板50和创业板进行对比。咱们粉丝群许多投资者也有疑问，从行业配置来看，创业板和科创板50一样齐是重仓电力开发、TMT板块，那么和创业板比拟，科创板50具有哪些特征？从格调、质地、走动轨则等等方面来看，两个指数之间最热切的区别是什么？

　　李栩：比拟于2009年建立流程了数十年发展相对端庄的创业板，科创板50动作刚刚起步三年多期间的立异指数，最大的中枢区别是定位不同。创业板的定位是深化贯彻立异驱动发展策略， 适合发展更多依靠立异、创造、创意的大趋势；主要奇迹成长型立异创业企业，提拔传统产业与新本领、新产业、新业态、新模式深度交融。科创板的定位是面向寰宇科技前沿、面向经济主战场、面向国度要紧需求，适合国度策略，领谈论键中枢本领，科技立异才气隆起，主要依靠中枢本领开展出产指标，具有踏实的交易模式，阛阓招供度高，社会形象考究，具有较强成长性。科创板要点提拔新一代信息本领、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药这六大行业它们均属于高新本领产业和策略性新兴产业。而从格调角度来看，不同于创业板的大盘踏实成长格调，科创板50一样动作成长格调代表性指数，指数更具弹性，通常与成长格调行情同涨同跌，受利率下行影响较大，弥远来看，体现出高收益、高波动的风险收益特征。

　　而两个板块具体走动轨则方面，科创板和创业板也有着显耀的不同，领先科创板是属于上交所，创业板则属于深交所，讲述数目方面，科创板讲述数目是200股起，以1股递加;创业板讲述数目是100股起，必须是100的整数倍。对于咱们投资者来说，科创板权限通达的财富条目更高，恳求前20个走动日证券账户及资金账户内的财富日均不低于东谈主民币50万元，而创业板是10万元。

　　总体来看，科创板指数中的大部分公司有着新时期下冲破关节中枢本领的任务，研发插足高、成长立异属性更强，然而由于处在企业发展更早期，是以科创板指数要素公司的盈利才气是不如创业板的。那创业板由于出身比较早，当今一经助长出了相配多的行业龙头，咱们不错说创业板比拟科创板兼顾了盈利和成长。

　　02

　　软件利用投资价值较高

　　将来阛阓空间或已超万亿元

　　全景网：上半年，受益于ChatGPT带来的AI波浪，固然有所波动，但TMT也成为了领涨的板块之一。13-15年，TMT曾走出一轮波涛壮阔的大牛市，我看到咱们投资者也建议了疑问，比拟13-15年，当今的TMT行情处于哪个阶段？能否陆续酝酿新的契机？在东谈主工智能的波浪当中，TMT有哪些细分赛谈的投资值多礼贴？

　　李栩：我认为当下在东谈主工智能的发展波浪下，TMT行业不错要点矜恤软件利用方面的契机。领先从本体上来看软件是一门相配好的生意，它不错不绝地去赚取现款流，那么一款用户数基数裕如多的这个软件，它的阛阓空间亦然比较大的，而且通常一款好的软件致使大略说是助长出一个上市公司，那么同期软件的这个行业，这个生意它的限制效应亦然比较隆起的，那么跟着这个用户数的不停的增加，它的边缘成本是递减的，因此它的限制效应是十分隆起的，是以说软件是一门比较好的生意。再来看阛阓空间，软件的阛阓空间或可超万亿。那么软件具体包括像这个操作系统、中间件、数据库这样的基础软件，也包括像办公这样的通用这个软件，也包括一些行业的垂直利用软件，比如说工业的一些CAD，比如说汽车这样一个专科的汽车的垂直利用界限的软件。从结构上来看，基础软件它的阛阓的占比是更高的，那么内行范围内的话，基础软件它的阛阓限制一经卓绝了万亿。那么咱们说这样大一个赛谈，它大略说是助长出相配好的优质的龙头公司，比如内行范围来看，微软这样的一个龙软件的龙头企业，那么再看国内当今的话，扫数基础软件的阛阓限制是卓绝了千亿，因而咱们去预期将来亦然有一个很大的增量空间，是以说是咱们亦然可能不错预期能助长出相配大的这样一个龙头的软件公司。

　　软件行业将来具体的发展逻辑咱们不错参考10年到15年TMT行业的发展规则，AI现阶段有望复制2010-2012年TMT供给侧迈向 2013-2015年TMT利用需求侧的旅途。2013-2015的TMT牛市的基础是2010年iPhone4发布后的2010-2012年，关节的激动因素即是出动互联网的基础设施—智高东谈主机浸透率快速进步至接近50%傍边水平，而这一轮东谈主工智能激动的关节因素便在于AI供给侧的基础设施产业链，即大模子、算力、数据的速即发展。咱们不错将大模子类比于往日的智高东谈主机，算力、数据等大模子产业链可类比于往日的手机产业链，产业链总体将延续智高东谈主机先硬件后利用需求的演绎标的。因此，软件利用的投资价值亦然较高的。

　　全景网：新能源亦然科创板50布局的一大板块，然而现时新能源，包括电动车还在估值、预期的低点。从产业角度来看，其实新能源的产业基本面数据是比较好的，怎么看待这种事迹和阛阓的背离？从投资上看，咱们怎么判断新能源板块现时的配置价值？

　　李栩：自2022年7月开动，新能源板块弥远处于震撼下行区间内。末端2023年7月12日，中证新能指数PE-TTM为15.81，处于近5年1.2%分位点处。新能源事迹与阛阓的背离的关节在于产业周期，光伏、新能源车差异处于产业周期中的加快期中后阶段、成长延缓阶段，前期产能高增致使库存高企，当赶赴化承压，对于行业竞争花样边缘恶化的一致预期一经形成；新能源产业前期增长预期一经充分达成，现阶段政策端与本领端均未出现超预期事件，因此当今估值、预期处于低位。但这同期也意味着新能源板块投资安全边缘较高，待后续阶段产能出清，产业花样重构，新一轮周期开动，我国新能源行业完善的产业链仍具有较大的增长潜能。

　　全景网：业内有句话叫“新能源看光伏，光伏看中国”，许多投资者对光伏的矜恤度也很高。当今我国光伏产业已成为内行最齐备的产业链，本年以来，光伏产业链上游价钱企稳、卑劣扩产。您如何判断光伏产业当今的投资价值？有哪些细分的产业链措施值得要点矜恤？

　　李栩：光伏产业现时处于产业周期低位，后来续一段期间的投资价值其一在于本领变革，其二在于需求向好。领先，从本领上来看，P型单晶硅片向N型切换已成为光伏行业变革趋势，掂量2024年在N型产能放量情况下，行业新进入者与老牌厂商在行业变革中的本领迭代才气齐将受到检会，竞争花样迁移将为新一轮产业周期开辟谈路。

　　除了本领变革之外，光伏行业需求向好的成长逻辑依然建立，不错不绝矜恤2023年行业装机需求放量情况。在产业链价钱博弈较为剧烈的情况下，头部一体化企业的本领上风、供应链上风以及渠谈上风将愈加隆起，咱们认为本领变革重复成本波动压力下，单一化组件小厂将加快出清，有意于行业聚首度进一步提高，头部厂商或将受益。

新版本一经上线就吸引大量用户参与，千人排队的场面再次出现。网友笑称：“就是去照相馆拍证件照也得搞上半天，在妙鸭排个号也算正常。”就生成效果而言，有用户表示：“还原度很高，都可以用在工牌、简历上了。”

而在此前的9月22日，中国恒大发布公告称，因销售情况不及预期，取消原定于近期举行的有关建议重组的相关协议安排会议。或许，新近发布的公告也是相关协议安排会议被取消的一个注脚。

　　临了从弥远角度来看，行业龙头强人恒强的逻辑依然存在，由于内行光伏需求空间雄壮，偶尔季度级别的需求波动，并不影响光伏行业弥强大幅增漫空间，个别年度的供给相对多余，也和会过需求进步、本领跳跃而消化。中国光伏制造业占内行实足主导地位，国内具有本领、成本双重上风的龙头企业有望弥远受益，将弥远具有投资价值，弥远眺好产业链龙头公司。

　　03

　　科创板50仍有雄壮发展空间

　　将来将走放洋产特色的“科技牛”

　　全景网：从2022年的事迹数据来看，科创板50样本公司实现的营收和归母净利润齐占了扫数科创板的一半以上，同比均增长了卓绝40%，若是对ROE进行拆解，科创板50的高增长来源于何处？

　　李栩：2022年，科创板50指数平均净财富收益率为12.0%，高于沪深300的10.9%以及上证指数的9.5%。对于其高增长的来源，咱们不错将科创板50要素股的逼近动作一个合座，领受杜邦分析法对ROE进行拆解。凭证杜邦分析公式，ROE=销售净利率*财富盘活率*权力乘数。科创板50要素股动作成长性企业的代表，末端2022年末，权力乘数为1.2，显耀低于沪深300的7.3%以及上证指数的6.9%；2022年，科创板50的销售净利率为11.9%，高于沪深300的10.7%以及上证指数的8.7%；2022年科创板50的总财富盘活率达0.58，大幅高于沪深300的0.16以及上证指数的0.14，科创板50要素股企业出色的营运后果是其高增长的中枢来源。

　　对于科创板50的基本面，正如之前所说，科创板50受到内行半导体景气周期、国产替代周期以及内行科技立异周期等三重β的共振驱动。当今来看，上行驱能源之一的内行半导体周期处于接近触底的位置，上行驱能源之二的国产替代周期处于幽静爬升阶段，上行驱能源之三的以东谈主工智能为代表的新一轮内行科技立异周期处于爆发初期，在三重驱能源的共同作用下，科创板50后续行情值得期待。

　　全景网：咱们投资者往往听到一种说法，“科创板50是中国的纳指100”。您怎么看待这种说法？从大的行业漫衍结构来说，科创板如实和好意思国纳指相配访佛，因此许多投资者也有疑问，两种指数之间有何区别？科创板50能否走出我方的“科技牛”？

　　李栩：对于投资者矜恤的科创板50将来的发展情况，我认为科创板50指数在将来将走出其国产特色的“科技牛”，对比纳指的发展阶段，当今咱们A股的科技狂欢才刚刚拉开序幕，而动作硬科技代表的科创板50指数，在将来将侍从国度鼎力发展科技的政策标的，达成其宽阔的成漫空间。

　　科创板50将来国产特色“科技牛”的热切驱动因素之一即是国产替代主张。在现时这个阶段，逆内行化趋势愈发较着，国产替代成为了国度发展的要点策略标的之一，安全和自主可控成为了科技界限的矜恤中枢。科创板聚焦于“硬科技”，是A股阛阓提拔高水平科技自立自立的热切阵脚，涵盖了浩繁国产替代界限的热切上市公司。

　　将来跟着A股科技股市值占比不停快速提高，以及政策的不停变革，也有越来越多的科技企业获批上市，阛阓结构优化大势所趋。模仿纳指的发展规则，科创板50指数将来仍然有雄壮的发展空间。

　　全景网：与大盘指数比拟，科创板50有何格调特征？对于平时投资者有何配置建议？是否也有一些潜在的风险需要矜恤的？

　　李栩：比拟于沪深300等大盘指数，科创板50最中枢的特征就是成长性，而且是成长性企业中的“硬科技”代表。2022年，科创板50营业收入同比增长36.2%，大幅高于沪深300（8.3%）、上证指数（6.1%）和深证成指（9.0%）的收入增长率，成长性显耀。

　　上交所也曾明确提到把科创板打变成为提拔硬科技的特色板块，助力科技成本与实体经济高水平轮回，提拔高水平科技的自立自立。激动科技创业产业与金融的良性轮回，这是扫数科创板的定位以及国度对它的祈望。科创板50在行业组成上，不错贯穿为“新半军”+医药生物，指数的合座定位贴近于科技立异+高端制造的主张。由于科创板本人贯注上市公司的“硬核科技”属性，对上市的成份股一经进行了严格的把关，是以指数成份股波及的行业漫衍基本是适合国度科技兴国的发展策略、将来成长性较强的行业。

　　科创板50动作成长格调代表性指数，相对于其他宽基指数更具弹性，通常与成长格调行情同涨同跌，受利率下行影响较大，波动率也更大，投资者需矜恤股价大幅波动与回撤风险皇冠信用源码，选择安全投资边缘较充裕时进行投资。